רשות ניירות הערך והבורסות של ארה”ב (SEC) פרסמה ב-1 באוקטובר 2026 הצעת חוק בת 760 עמודים בנוגע לאחסון קריפטו, שהייתה עשויה לשנות את אופן ההחזקות של יועצי השקעות רשומים, חברות השקעה רשומות וחברות פיתוח עסקים, באסטרים קריפטוגרפיים שהם קרנות או ניירות ערך. ההצעה אינה חקיקה סופית, אך המסגרת החדשה של כלל 223-1 מציבה את אחזקת היועץ העצמאית, את אחזקת חברות נאמנות מרשויות מדיניות, ופעילות DeFi תחת תנאי תפעול מפורטים.
ההצעה, שכותרתה הרשמית כללי אחזקה ליועצים וקרנות מפוקחות; כללי אחסון קריפטוגרפי, מכילה את שחרורים Nos. IA-7023 ו-IC-36353 ומספר קובץ S7-2026-35. היא תסמן מחדש את כלל אחזקת יועצי ההשקעה הקיים, 206(4)-2, כ-223-1, תוך הוספת כללים לחוק קרנות ההשקעה 17f-8 ו-17f-9.
מסקנה עיקרית:
ההצעה של SEC לקריפטו 2026 תאפשר מפתחות פרטיים שנחזקים על ידי היועץ רק כמוצא תיעודי במקרים בהם אין נאמן מוסמך זמין, עם בדיקת זמינות רבעונית, כתובות לקוחות מופרדות, אישורי העברת מניות מספר, דוחות בקרה עצמאית, וביקורות סייבר ביטחוניות מחזוריות.
מה מציעה ההצעה של SEC על אחסון קריפטו בשנת 2026 בעצם?
ההצעה חלה רק על נכסים קריפטוגרפיים שהם קרנות או ניירות ערך עבור הגוף המפוקח הרלוונטי, ולא על יצירת משטר אחסון אוניברסלי עבור כל נכס דיגיטלי. כלל 223-1 ישמר את הגדרות האחזקת נאמן מוסמך כבסיס, ויציע נתיב אחזקת עצמי של היועץ בתנאים מוגבלים ואופציה מוגבלת של אחזקת חברות נאמנות מדיניות למדינה עבור נכסים קריפטוגרפיים ומזומנים קשורים.
היום, יועץ שנושא באחזקות חייב בדרך כלל לשמר את כספי ו ניירות הערך של הלקוחות באחזקת נאמן מוסמך. הקטגוריות הקיימות כוללות בנקים או אגודות חיסכון, ברוקרים או סוחרי מטבעות מרשמים, וסוחרי חוזים עתידיים רשומים, וכן מוסדות פיננסיים זרים מסוימים. כלל האחזקות על פי חוק היועצים נקבע לראשונה ב-1962 ודורג ושונה בשנת 2003 וב-2009.
ה-SEC מזדהה עם מגבלה מעשית בשוק: מעט נאמנות מסורתיות מציעות שירותים איכותיים למגוון רחב של נכסים קריפטוגרפיים. הגבלה זו היא שמובילה להסכם המרכזי של ההצעה. במקום להתייחס לכל מפתח שנמצא בידי היועץ כאסור, ה-SEC תאפשר אחזקת עצמי מוגדרת באופן צר, כשנאמן מוסמך לא זמין לשמור נכס קריפטוגרפי מסוים.
המסגרת חשובה לחברות שמנהלות חשיפות קריפטוגרפיות באמצעות חשבונות מנוהלים נפרדים, קרנות פרטיות, קרנות רשומות, מבני מטבעות, או הסכמי מנדט מותאמים אישית. זה לא אומר שכל ארנק קריפטו שמנוהל על ידי יועץ הופך לתואם אוטומטית. כל נתיב מכיל את תנאי הזכאות והניהול התיעודיים שלו.
| נתיב הצעת החוק של ה-SEC | מנגנון חוקי מוצע | תנאי זכאות עיקרי | ראיות תפעוליות נדרשות |
|---|---|---|---|
| אחזקת נאמן מוסמך | כלל 223-1 כבסיס | נכסי לקוחות המוחזקים על ידי בנק, אגודת חיסכון, ברוקר-דילר רשום, סוחר בחוזים עתידיים רשום, או מוסד פיננסי זר מתאים | הסדר אחזקה תואם את מסגרת הנאמנות המוסמכת |
| אחזקת עצמי על ידי היועץ | כלל 223-1(ב)(7) מוצע | היועץ קובע בכתב שאין נאמן מוסמך שיאחסן את כל נכס קריפטוגרפי | הערכה מחודשת בכתב רבעונית, כתובות ייחודיות ללקוח, אישור משותף, הערכות סייבר, דוח בקרה עצמאית |
| אחזקת חברות נאמנות מדיניות | כלל 223-1(ד)(13)(v) מוצע | החברה נאמנות מורשית על ידי רשות הבנקאות במדינה שלה לאחזקת נכסים קריפטוגרפיים | אישור שנתי, מפתח פרטי, סייבר, בדיקת דוחות כספיים ובקרה פנימית |
| אחזקת קרנות רשומות בעצמם | כלל 17f-9 מוצע | דירקטוריון הקרן קובע שאין נאמן מוסמך זמין ושנכסי הקרן יקבלו טיפול סביר | בדיקת דוחות הדירקטוריון תחילה ורבעונית, וכן הערכת טיפול סביר שנתית |
| פעילות DeFi בחוזים חכמים | גישה לפי כלל 223-1 ל-DeFi | נכס קריפטוגרפי נשאר תחת אחזקה עצמית, נאמן אחר מותר, או יוצא מהכלל | דילוג על חוזים חכמים, ניתוח אחזקה, בדיקת נכסים לקריפטו המופקדים |
ההצעה גם דוחה אפשרות מקלה יותר למסחר ב-Platforms. ה-SEC מציין שהיא שקלה ודחתה חקיקה עצמאית שאפשרה ליועצים ולקרנות להשאיר נכסים בפלטפורמות שאינן נאמני אחסון מותרת. עבור שחקני שוק, זה הופך את סיווג האחזקות לשאלה תכנונית צריכה להיקבע מראש, ולא נושא שניתן לדחות עד לאחר קיום מערכת מסחר.
מתי יכול יועץ השקעות להשתמש באחסון עצמי של קריפטו?
יועץ שיכול להשתמש באחסון עצמי של קריפטו תחת כלל 223-1 יוכל לעשות זאת רק לאחר קביעה בכתב שאין נאמן מוסמך שיאחסן את הנכס, ועליו לשחזר את הקביעה לפחות רבעונית. היועץ יהפוך בעלים של הנכס אצל נאמן מוסמך ככל שהדבר יהיה אפשרי סביר ומיד כשזה עומד לרשותו.
ההצעה משתמשת במונח “אחסון עצמי” במובן מכוון ומוגבל. היא מתארת מצב שבו היועץ מחזיק בנכס הקריפטוגרפי באמצעות אחזקת חלק מכל המפתחות הפרטיים הדרושים לביצוע, מבלי להשתמש בנאמן מותר. זוהי לא חקיקה המאפשרת למשקיעים סופיים להחזיק במטבעות מחוץ ליחסים בינוניים. הוועיצהר הייסטרא פירס תיארה את ההבחנה כ“אחסון עלית,” שמפרידה בין אחזקה על ידי היועץ לבין אחזקת ה-investor העצמאית.
דרישות האחסון העצמי כוללות עומק בקרה שליטה, ולא מדיניות ארנק אחת בלבד:
-
הערכת אי זמינות בכתב: לפני אחזקת כל נכס קריפטוגרפי, על היועץ לתעד שאין נאמן מוסמך שיאחסן אותו. ההערכה תתבצע מחדש לפחות רבעונית.
-
הפרדת נכסי לקוחות: נכסי הקריפטו של כל לקוח חייבים לשכון בכתובות בשרשרת שמאחסנות רק את נכסי הלקוח ההוא. ההצעה אינה מאפשרת ארנקים כוללים לייעוץ עצמי.
-
אישור העברה משותף: ההעברה דורשת אישור של שני אנשים לפחות, לפחות אחד מהם ניהולי. קרן רשומה חייבת לפחות אחד שיהיה נציג מטעמה.
-
גישה מוגבלת למפתחות: מפתחות פרטיים וחלק מהם, כשנדרש לתורה, ייחשבו “חומרי מפתח”. ההגדרה כוללת חתיכות מפתח וגם מפתחות שלמים, והגישה אליהם חייבת להישאר מוגבלת לאנשים מפוקחים.
-
דוחות בקרה עצמאית: רואה חשבון חיצוני צריך לפרסם דוח בקרה פנימית בתוך שישה חודשים מתחילת אחזקת העצמית, ואחר כך לפחות פעם אחת בשנה קלנדרית. על הרואה חשבון לאמת שנכסים קריפטוגרפיים תואמים את הרשת הקריפטוגרפית הרלוונטית.
-
ביקורת סייבר וביטחון: היועץ חייב לערוך לפחות הערכות סיכון בכתב לשנתיות וביקורות שנתיות על אמצעי ההגנה.
-
הצגת דוחות רבעוניים ללקוח: היועץ ימסור לכל לקוח דוחות רבעוניים המציגים את הכתובת בשרשרת, היתרות והעסקאות.
-
הסכם לפי חוק UCC מיזם 8: היועץ והלקוח צריכים להסכים בכתב שהנכס הקריפטוגרפי שנשמר באופן עצמי מותר כנדל”ן פיננסי, תוך היועץ משמש כמתווך ניירות ערך לפי חוק UCC סעיף 8.
בניסיוננו לבדוק תשתיות חוזים חכמים וניהול מפתחות ב-Soken, אישור מרובה-צדדים יעיל רק כשהוא נתמך על ידי גבולות אישור עצמאיים, נהלי חירום ברורים, מעקב אחר שינויים בחותמת, ואימות אמין של התאמות עם הרישומים הפנימיים ועם הבלוקצ’יין.
אין בהצעה הצעה לדרישת סף במוערך בדולרים או דרישות ביטוחיות כלליות במסגרת כלל 223-1(ב)(7). היעדר זה אינו מעיד על משטר קלוש. דרישות השליטה המוצגות כוללות משקל משמעותי על ניהול תיעוד, בקרות גישה טכניות, התאמות ואימות מתמשך שהנאמן המוסמך במידה בה נכס זה זמין.
ה-SEC מעריכה שהעלות ההתחלתית של הקמת אחזקת עצמי תעמוד על $173,499 לכל יועץ, והעלות השנתית על $433,833. הערכה זו כוללת $376,000 לדוח בקרה פנימית שנתי ומתחשבת ב-823 יועצים שישתמשו בנתיב זה. הנתונים מראים שההצעה מגדירה אחזקת עצמי כדפוס יוצא דופן שתדרוש תפעול תואם בוגר, ולא כאופציה זולה לאחזקה מוסדית.
חברות שמתחשבות בנתיב זה צריכות לשלב תכנון אחסנה טכני עם ביקורת אבטחת חוזים חכמים ותשתיות, כי תאימות אחסון תלוייה בתכונות הביטחון בפועל של בקרות הארנק, זרימות החתימה, תהליכי השבה, גישה מועדפת וכל חוזה חכם שמקבל נכסים מלקוחות.
איך תעבוד אחזקת קריפטו של חברות נאמנות מדיניות?
חברות נאמנות המוסדרות במדינה יהפכו לנאמנים מותרות ללקוחות שלהם בנכסי קריפטוגרף ומזומנים קשורים אם היועצים והקרנות משלימים בדיקת נכונות מוגדרת בכתב לפני ההתקשרות ואחריה מדי שנה. כלל 223-1 המוצע ידרוש אישור שהחברה נאמנות יש לה סמכות מדינתית לאחזקת נכסים קריפטוגרפיים, מדיניות ניהול מפתחות פרטיים בכתב, מדיניות סייבר בכתב, דוחות כספיים מבוקרים, ודוח בקרה פנימית.
סעיף זה יקודד, בכפוף לתנאים, מכתב אי-ההתנגדות של SEC מ-30 בספטמבר 2025 שהושאר על ידי המימשל שהעניק לאפשר ליועצים ולקרנות להתייחס לחברת נאמנות מדינתית כבנק. ההצעה אינה מעניקה אישור גורף לכל חברות נאמנות במדינות השונות. היועץ או הקרן חייבים לבצע ולהשמר את ההחלטה הכתובה שלהם בנוגע לסמכויות והבקרות של הגוף.
היועץ או הקרן חייבים גם לאשר שנכסי הלקוח מופרדים מנכסי החברה הנאמנות שלה. זו אמצעי בטחון בסיסי שיש לו השלכות ישירות במקרים של מחלוקת, חדלות פירעון, או חוסר וודאות בנוגע לבעלות על הנכסים. הפרדה טכנית, הפרדה חוקית, מבנה הארנק, תיעוד חשבונאי, והתאמות צריכים להציג אותה תוצאה.
ה-SEC זיהה כ-484 חברות נאמנות מדינות, כ-19 מתוכן מתמחות באחזקת קריפטוגרפיה. ההערכה היא שכ-1,645 יועצים ו-1,430 קרנות יסתמכו על נאמני מדינה. הערכות אלה הופכות את הנתיב שהוצע לחיוני מבחינה מסחרית, אף שהסעיף מצומצם יותר ממתן אישור כללי לכל ספקי שירותי הקריפטוגרפיה.
קובץ בדיקת נאמנות יתרחש מעבר לבדיקה המשפטית של החברה. הוא צריך לבדוק כיצד הגוף מייצר, מאחסן, מחלק, מסתובב ומחדש את חומרי המפתח; כיצד הוא מפקח על תהליך אישור העסקה; האם נכסי הלקוח מופרדים בחוק וברמת הכתובת; וכיצד הוא מזהה העברות לא מורשות או שינויים בהרשאות המיוחדות. מסקנה של תאימות ללא תשתית טכנית תלוייה היא חלשה.
בהשוואה, משטרי אחזקה אחרים משתמשים בסף סמכויות מפורש יותר:
| אזור שיפוט או משטר | דרישת אחסון | סטנדרט קונקרטי |
|---|---|---|
| כלל 223-1 שהוצע על ידי SEC בארה”ב | נאמן מדינה יכול לאחסן נכסים קריפטוגרפיים ומזומנים קשורים אם מתקיימים תנאי הזכאות והבקרה | אישור בכתב על ידי המדינה, מדיניות ניהול מפתחות, מדיניות סייבר, דוחות כספיים מבוקרים, ודוח בקרה פנימית |
| MiCA באיחוד האירופי | אחסון קריפטוגרפי הוא שירות מורשה | הון מינימלי של EUR 125,000 לספקי רכב Class 2, כולל אחסון, או רבע מההוצאות הקבועות של השנה הקודמת, הגבוה יותר |
| סין ההונג קונג SFC VATP | פלטפורמות סחר בוירטואליים חייבות להגן על נכסי הלקוחות באמצעות אחסון והסדרי פיצוי | 98% מנכסי הלקוחות באחסון קריר, כיסוי ל-50% מנכסי האחסון הקריר ו-100% מנכסי האחסון החם |
| Wyoming מוסדות אחסון ייעודיים | הפקדות מזומן דורשות תמיכה בניירות ערך נזילים | 100% ומעלה ממובטח בנזילים בלתי מוקצים |
| UK FCA רגולציה ל-cryptoasset | פעילויות קריפטו, כולל אחסון, נכנסות לתוך משטר הרישוי בבריטניה | הרישיון יחל מ-25 באוקטובר 2027, בפעילות עם שחרור ההרשאה מ-30 בספטמבר 2026 |
ההצעה של ה-SEC אינה מייבאת דרישות הון של MiCA או יחס אחסון קריר בהונג קונג. במקום זאת, היא שמה דגש על קביעות זכאות בכתב, תיעוד בקרה, הפרדה והערכות מתמשכות. חברות הפועלות בכמה תחומי שיפוט צריכות להימנע מלהתייחס לאישור אחסון של תחום שיפוט אחד כפתרון מלא לאחר בתחום אחר.
מה משמעות כלל 223-1 עבור DeFi, staking, וחוזים חכמים?
כלל 223-1 לא יצר הגנה מיוחדת ל-DeFi: יועץ יוכל להפקיד נכסי קריפטו של לקוחות בחוזה חכם רק כאשר הנכסים נשמרים תחת כלל אחזקת הקריפטו העצמאית, הסדר אחזקת מותר אחר, או יוצא מהכלל רלוונטי. ה-SEC משאיר פתוח הערות בנוגע ל-staking, אסימוני קבלה לניקוי, סיכון בחוזים חכמים, ובדיקת תוקף חוזה, במקום לפתור אותם באקספטציה גורפת.
זהו אחד הגבולות החשובים בהצעה המובילים ל-Web3 בפעילות ההשקעה. ארנק יכול לעמוד בדרישת מדיניות חתימה בעוד שהפרוטוקול שמקבל את העסקה בחוזה חכם יוצר בעיה שונה של אחזקה, בקרה, או שיקום נכסים. השאלה המרכזית היא לא רק מי חותם על ההפקדה, אלא האם הנכס נשמר באופן התואם את כלל האחסון לאחר התגובה לחוזה החכם.
ה-SEC מציין במפורש שאכן, מפתחות ניהול שמאפשרים שדרוג או עצירה של חוזה חכם יכולות להיות מנוצלות לרעה. מוקדי הבקשה הם: סמכויות שדרוג, עצירה, הפקה, תלויות באורקל, תורים למשיכה, זכויות ייצוג בדרגולציה, ובקרות ניהול שיכולות להשפיע על זמינות, העברה, או הערכה מדויקת של מיקום שהוכנס.
למייעצים המנהלים השקעות ב-DeFi, בדיקה נחרצת תיצור הוכחות במספר שכבות:
- מיפוי סמכויות החוזה: זיהוי כל תפקיד של מנהל, שדרוג, עצירה, שומר, חתימה מרובת-חותמות, או תפקיד ניהול המשנה שיכול לשנות את התנהגות החוזה.
- ניתוח זרימת נכסים: מעקב אחר ההפקדות, קבלת אסימון הקבלה או טענה, ותנאי המימוש או המשיכה.
- בדיקת ניהול מפתחות: קביעה האם בקרות המפתח של היועץ עומדות בדרישות לפני ואחרי אינטראקציה עם חוזה חכם.
- מעקב אחר שינויים בפרוטוקול: התבוננות בשדרוגים, שינויים בפרמטרים, פעולות ניהול, או שינויים במפתחות המנהלים שמשנים את סיכון האחסון.
- נהלי אירועים ויציאה: תיעוד מי עשוי להשהות הפקדות נוספות, להתחיל תהליכי יציאה, להודיע ללקוחות, ולשוב על היתכנות קיום הנכס.
- רישומים ודיווחים: תיאום המיקום בשרשרת עם הרשומות הפנימיות ועם דפי הלקוחות, כולל הכתובת והיסטוריית העסקאות.
מערכות אלה הן משימות טכניות וחקיקתיות גם יחד. שירותי ההתייעצות והחוק של Soken ל-Web3 יכולים לסייע בתיאום הפירושים החוזיים, תנאי האחזקה, הסידורים לפי UCC סעיף 8, ופעולות הניהול, עם הבקרות הטכניות התומכות בהם. המשתמשים מוזמנים לעקוב גם אחר מחקר קשור ב-מסוף Soken.
מה על יועצים וקרנות לעשות לפני סיום ההערות?
יועצים וקרנות רשומים צריכים להתייחס להצעה הנוכחית כאל תכנון והוכחת סימוכין, שכן ההערות מוגשות תוך 60 יום מפרסום בשלט הפדרלי, ועדיין לא נקבע מועד סופי למועד ההגשה ב-2 באוקטובר 2026. הפעולה המידית היותר שימושית היא לבנות מלאי אחזקה לפי נכס-נכס, הכולל זיהוי של כל נכס קריפטוגרפי, נאמן נוכחי, מחזיק מפתח, מבנה הארנק, חשיפה לחוזים חכמים, וזמינות נאמן מוסמך.
ה-SEC הציג 342 שאלות מקודדות ב-760 עמודים שפורסמו. כמו כן מבוקשת משוב האם תוקן במשך שש, שנה, או תקופה אחרת. אין הצעה נפרדת לתקופת מעבר לכללי אחזקה קריפטוגרפית עצמיים.
סקירה מעשית של מוכנות צריכה להדגיש את ההבחנה בין הסדרים שיכולים להישאר תחת אחזקה מוסמכת לבין כאלה שמסתמכים על יוצא מהכלל. יועצים צריכים להימנע מאמירה בקלות ש”נשמר” או “לא נשמר,” וההצעה דורשת ראיות מפורטות יותר: מי מחזיק חלק ממפתחות הפרטיים, מי בעל הכתובת, האם קיים אישור משותף של שני אנשים, האם יש נציג ניהול, האם רואה החשבון העצמאי יכול לבדוק את הבקרות, והאם נאמן מוסמך תומך כעת בנכס הרלוונטי.
עבור קרנות רשומות, תהליך הוועד דורש תשומת לב מיוחדת. קרן רשומה תוכל לנהל אחזקה עצמית באמצעות היועץ שלה רק אם הוועד בוחן את הדוח הכתוב של היועץ בטקסט הראשוני ורבעוני, ומחליט מראש ובשנה ש-נכס הקריפטו יקבל טיפול סביר כשנשמר באחזקת עצמי. חומרי הוועד צריכים להכיל בסיס טכני ותפעולי ברור להחלטה הזאת, ולא רק טענת זמינות בשוק.
הערכה כוללת של עלויות ראשוניות שעומדות על $301,856,490 ועלויות שנתיות של $433,706,625, מציינת שההצעה אינה מאפשרת להעריך את התועלות המרכזיות. הערכות אלה מחזקות נקודה תפעולית מרכזית: מדיניות כתובה בלבד לא תספיק במודל המוצע. יועצים צריכים להוכיח שהמדיניות מיושמת במבנה הארנק, בבקרות גישה, בחשבונאות, בדוחות ללקוח ובפיקוח שלישיים.
בנו את מלאי האחזקות לפני בחירת נרטיב תאימות. לכל נכס, תירשם אם נאמן מוסמך זמין, אם היועץ מחזיק חומר מפתח, אם נכס נכנס לחוזה חכם, והאם הכתובת בשרשרת מוקדשת אך ללקוח זה. תרגיל מתאר זה יחשוף את הפער בין מדיניות קריפטו כללית לבין הראיות התפעוליות שדרוש כלל 223-1.
ההצעה של ה-SEC מציבה את אחזקת העצמאית של היועץ בחיבור בין הגדרה חוקית לתכנון בקרות טכניות. חברות שיגיבו במהלך תקופת ההערות יבדקו אם בדיקות זמינות נאמנים רבעוניות, כתובות ספציפיות ללקוח, אישורי צוות מרובה, דיווח רואה חשבון, ובדיקת DeFi הן ברות ביצוע במודל שלהן, ואז יורו היכן דרישות ההצעה דורשות הבהרה.